东方财经证券网编辑部
特步国际（01368.HK）近期遭遇机构评级调整。瑞银集团发布最新研报指出，受终端需求疲弱、不利天气及品牌策略调整等因素影响，特步国际第二季度销售表现低于预期。基于此，瑞银将特步国际目标价由先前水平下调至5.72港元，但维持“买入”评级。此举反映出机构对特步长期品牌价值的认可与短期业绩下修之间的权衡，引发市场关注。
二季度销售不及预期：多重因素叠加
瑞银研报分析认为，特步国际第二季度销售低于预期主要源于三方面因素。其一，宏观消费环境持续偏弱，居民体育用品消费意愿有所收缩，行业整体增速放缓。其二，今年二季度部分地区出现持续降雨等不利天气，对线下门店客流及销售转化产生直接冲击。其三，公司旗下高端品牌索康尼（Saucony）为提升品牌调性，主动收窄折扣力度，叠加街铺客流普遍偏弱，导致该品牌销售贡献不及预期。
值得注意的是，特步国际近年来持续推动“特步主品牌+索康尼、迈乐”多品牌战略，其中索康尼定位高端专业跑步市场，被市场视为公司第二增长曲线。此次机构下调目标价，核心逻辑正是基于索康尼品牌在短期内的销售节奏调整，而非长期竞争力受损。
目标价下调至5.72港元：估值重估与风险释放
瑞银将特步国际目标价由原先水平下调至5.72港元，对应2024年预测市盈率约15倍。下调幅度基于对2024-2026年每股盈利预测的下修，主要考虑到第二季度销售缺口可能对全年业绩产生拖累，以及渠道库存去化周期可能延长。
不过，瑞银维持“买入”评级，表明其认为当前股价已充分反映短期负面因素，且公司中长期增长逻辑未变。特步国际在跑步赛道积累的渠道优势、品牌口碑以及索康尼在中国市场的品牌认知度提升，仍是机构看好的核心支撑。今年以来，特步国际股价已累计下跌约20%，估值处于历史相对低位，部分机构认为风险释放较为充分。
行业背景：体育用品板块承压，分化格局延续
从行业层面看，2024年上半年中国体育用品市场整体呈现“量稳价降”特征。据国家统计局数据，1-6月体育娱乐用品类零售额同比增速较一季度有所回落，尤其是大众消费价格带竞争激烈，折扣力度加大。特步、361度等本土品牌普遍面临销售增长放缓压力，而安踏、李宁等头部品牌则通过多品牌矩阵和DTC（直接面向消费者）转型保持相对韧性。
对于特步国际而言，其主品牌定位大众跑者市场，受消费降级影响相对可控；但索康尼作为高端品牌，在消费环境走弱时面临更明显的价格敏感度挑战。瑞银的研报也提示，若宏观经济持续低迷，消费者对高端运动鞋服的需求可能进一步承压，届时特步国际的业绩修复节奏将慢于预期。
机构观点分歧：短期谨慎与中长期乐观并存
除了瑞银，近期多家券商也更新了对特步国际的评级。摩根士丹利此前维持“增持”评级，但将目标价调低至6.0港元，强调关注三季度库存去化情况。花旗则持谨慎态度，认为特步主品牌增长乏力，索康尼需更长时间培育，下调至“中性”评级。总体来看，机构对特步国际的分歧主要集中于短期业绩修复节奏，而对品牌长期价值及多品牌战略执行力存在一定共识。
值得关注的是，特步国际管理层在近期业绩说明会上表示，公司已主动调整渠道策略，加大库存清理力度，并计划在下半年通过新品上市及营销活动提振销售。此外，索康尼品牌在中国市场的门店数量已突破200家，覆盖一二线城市核心商圈，品牌势能仍在积累中。
后市关注：消费复苏节奏与品牌升级进展
对于投资者而言，特步国际后续走势需重点关注两方面变量。一是宏观消费环境能否在第三季度出现边际改善，尤其是“金九银十”传统旺季的销售数据。二是索康尼品牌在收窄折扣后，能否通过产品力和品牌故事维持高端客群黏性，避免陷入“提价降量”的困境。
从估值角度看，当前特步国际股价对应2024年预测市盈率约12倍，处于过去五年低位区间，但较港股同类消费品公司（如安踏体育约20倍、李宁约18倍）仍有一定折价。若公司下半年业绩能逐步企稳，估值修复空间或值得期待。但若消费持续疲弱，股价可能仍需时间消化压力。
东方财经证券网编辑部认为，瑞银此次下调目标价并维持买入，本质上是基于短期业绩与长期价值的再平衡。对于特步国际而言，当前阶段更考验的是管理层的执行力与品牌升级的耐心。市场将密切关注其三季度业绩表现，以验证机构判断的合理性。
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