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2015年:股指期货,被恶魔化的孩子。

ceshi 2021-6-9 16:19

原作者:薪资管
原出处:腾讯
原文链接:深度探讨:期指,被恶魔化的孩子

2015年6月15日,股市暴跌开始,当日沪指大跌2%,随后一周累计跌幅高达14%,市场哀鸿遍野,关于股
灾真凶的讨伐之声不绝于耳,一时间众说纷纭。但似乎市场在一夜之间也达成了一个共识,就是股灾真凶:终极恶魔——股指期货!

从“期指绑架股市”到“交割日魔咒”,从“打压股市”到“恶意做空”,股指期货似乎一夜间就拥有了魔力,可以瞬间将股市的绿环面积提高到95%,还不费劲。不少人士开始呼吁,“关掉那该死的股指期货,还我大好牛市!”陪伴股市走了5年大熊漫漫之路的股指期货,真的就是那个背后的恶魔么?在笔者看来,答案是否定的,更准确的说,是被误解的。

以股指期货为代表的金融衍生品市场,是上世纪70年代布雷顿森林体系瓦解后的重要创新,历经40余年的发展已成为资本市场最重要的风险管理工具和金融市场基础设施中不可或缺的重要组件,是一个金融市场核心竞争力与话语权的重要载体。虽然各国市场都曾程度不同地出现过对股指期货的质疑,但经过多年的检验,其作为避风港和稳定器的积极作用现已成为全球共识,特别是在市场大幅震荡时期。

1987年美国股灾爆发,股指期货市场一度也成遭到了市场的广泛质疑和批评,但最终理论研究和各方认识均明确了股指期货非引起股灾的原因(新资管每日故事栏目会为您详细解读87股灾),并承认了股指期货在风险管理等方面的重要的经济功能和在股灾中的积极作用。

2008年金融危机,在主要金融市场的动荡中,股指期货的避险功能得到了更充分的发挥。9月15日雷曼兄弟申请破产,芝加哥期货市场迷你标普500指数期货主力合约交易量从前一交易日的256万张激增至399万张,18日交易量更达到601万张,承受了大约3,600亿美元的抛盘,这对于分流股市抛压、缓解美国股市崩盘式下跌作用十分明显,客观上起到了稳定市场的重要作用。(新资管每日股市栏目也会为您带来08年金融危机的详细解读)

回到本次水深火热的股灾讨论
回到2015年的A股股灾,以6月15日至7月8日“股灾”期间的市场数据为例,以收盘价计算,上证指数从5062.99点下跌至3507.19点,跌幅1555.8个点。同时期沪深300当月主力合约从5199.8点下跌至3463.4点,做空一份期货合约持仓盈利1736.4个点,一份上证指数现货多头和一份沪深300期货空头的套期保值组合在“股灾”期间不但没有亏损,还净盈利180.6个点。如果合理的配置了股指期货,在此次暴跌时,投资者并不会遭受特别严重的资产损失,并且从数据上支持了股指期货作为避风港的理论。

这时可能有人会说,“我国股票市场80%都是散户,但这80%人都不能操作股指期货,他们无法实现所谓的套保呀,这最后还是坑小散嘛。”对此说法,笔者持不认同态度,并将对此进行深入探讨。

首先,所谓我国股票市场80%都是散户,我认为这只是一个参与度,并不是其直接持股市值能达到80%,换言之,散户所持股市值份额相对于机构投资者,仍然是非常少的,而市场的最重要的投资者仍然是机构投资者。所以如果此时,冒然开放期指门槛,让更多的散户参与到期指的交易中来,才是给散户挖的巨大的坑。期货的交易和股票交易完全是不同的交易制度和操作理念,让一知半解的散户直接和训练有素的机构直接进行对手盘,结果可想而知。

其次,笔者同意市场的某些观点,即我国现行的股市制度和股指期货制度存在一定缺陷。由于我国A股现货市场缺乏有效的融券卖空机制(可融目标券少,融券成本高),投资策略均为在市场上升行情中做多然后卖出获利,同质化严重。在牛市期间投资者为了获取尽可能大的收益容易对板块或个股过度炒作而造成泡沫化严重,这就是短短半年多的时间,股市一路上扬2000点的根本,投机氛围远远大于价值投资氛围。而一旦大盘出现见顶或者去泡沫化现象,那么控制风险的唯一办法是抛售持有的现货,这又容易造成恐慌性的暴跌。这也许才是股灾出现的真正原因。

再者,有人呼吁关闭股指期货,因为期指在这次股灾中并没有起到缓震功能,反而是助跌。在笔者看来,此种误解正好揭示了我国金融市场发展的不完整。这次股灾,除了散户,股市的主导力量——机构投资者,也缺乏对股指期货的认识,多数机构投资者在进行投资管理时,并没有配置相应的股指期货来对冲风险,反而在股市大跌时,通过多杀多来进行“风险控制”,这也是为什么暴跌一次又一次,恐慌一次又一次,因为这是唯一的风险控制的方法,这其实就是一个畸形的市场形态,需要改变的市场形态。从反面试想一下,如果当市场出现较大波动,投资者面临抛盘压力较大冲击成本较高时,可以利用少量的资金(保证金)在期货市场上反向卖出合约来对整体资产进行套期保值,而不是马上抛售希望长期持有的现货头寸来进行“风险控制”,这从客观上疏导了现货市场上空头宣泄的压力,也极大可能的降低了恐慌性暴跌的可能性。当市场上的“主力”们不再恐慌时,“小散”们还会傻乎乎的恐慌吗?

建立完整的金融体系,善金融制度才是我们该呼吁的,该奋进的。不能一遇到挑战,我们就放弃,就逃避,那么我们永远只能在一个畸形的市场中畸形的发展,这最终受到伤害的还不是辛勤工作进入股市的个人投资者们吗?这一次股灾,从另一个角度,正是我国金融管理层一个良好的,可以完善金融市场的契机,只有完善的金融市场,完善的金融制度,才能真正迎来“长牛”“大牛”,而不是转瞬即逝的“疯牛”。

感谢三连
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