多家一级交易商正在把仓位押向美国国债发行指引的改动。财政部本周将发布季度再融资声明，沿用两年多的“中长期国债发行规模保持稳定”表述预期被修改，为削减超长期国债、增加短债招标铺路。
30年期国债收益率上周五仍站在5.30%上方，接近8月中旬贝森特干预时的水平。那次干预发生在上一轮再融资声明发布一周后，财政部突然扩大存量国债回购。花旗集团预计，财政部将从本月开始削减20年期和30年期国债发行，等于推翻上一份声明的指引。
Insight Investment投资专家主管April LaRusse说，回购规模太小，不足以实质影响收益率。财政部手里最大的权力就是发行，不满意收益率水平时，就会调整发行。
8月再融资声明中的措辞已出现松动。官员用“调整”取代“潜在增加”，为后续修改留下空间。瑞银集团美国利率策略主管Phoebe White说，出台指引的可能性高于立即行动；财政部近期的“非常规”做法，提高了行动继续偏离历史惯例的几率。瑞银同时预计，实际发行规模要到明年5月才会改变。
下周再融资拍卖保持现有规模的话，累计发行总额为1,250亿美元。具体安排为：
- 11月9日拍卖580亿美元3年期国债
- 11月10日拍卖420亿美元10年期国债
- 11月12日拍卖250亿美元30年期国债
财政部周一更新最新季度借款需求估算。
摩根大通团队预计，2027年之前的美债发行指引不会改口；拍卖规模到明年8月不动，之后的增发集中在2年至10年期国债。巴克莱团队建议，官员把“至少未来几个季度”改为“未来数个季度”，在发行时点和发行结构上获得灵活性。摩根大通认为，未来借款需求巨大且国库券需求已现停滞迹象，削减长期国债并不审慎。
截至9月，国库券占美国未偿国债比例约为22%，高出TBAC在2024年给出的20%长期建议值。每周拍卖规模已超5,000亿美元，上周单周发行量达到创纪录的8,390亿美元，短债承接能力成为决定调整幅度的约束。周三财政部发布季度声明时，还可能更新国债回购指引；官员已将10年至30年期区间的单次回购规模提高两倍至60亿美元，多数投资者预计这一规模会维持。实际发行规模何时改变尚未落定，瑞银指向明年5月，摩根大通认为要到明年8月之后。
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