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周末干货分享——顺周期下有色金属背后的演化逻辑

逍遥子 2020-11-21 21:34

东方财经网
有色行情,始于流动性,终于流动性!全球流动性以及经济变化是贯穿有色板块的行情的最核心的变量。经济从衰退——萧条——复苏——繁荣——衰退,在这个循环往复中,有色金属是其中最敏感的指标。

一、贵金属

信用货币下,贵金属是防御货币贬值的最佳工具。黄金白银基本上靠流动性推动行情,对流动性的变化最为敏感,尤其是黄金。一般情况下全球流动性的变化要看美联储的动作,而宽松的美元政策会推升金价,因此相对而言,黄金启动要领先于基本金属。

周末干货分享——顺周期下有色金属背后的演化逻辑

贵金属的分析框架比较清楚,其金融属性是引导价格最主要的因素,单纯的分析供给需求很难判断价格趋势。高库存是其行业属性的基本特征,行业的短期供需很难成为价格引导。

以2018年数据为例,全年黄金消费量4345吨,同比增加6.7%,而同期全球央行的库存黄金大约在3.4万吨左右,远大于年均消费量。其中引起变化的核心因素在于投资需要,主要是金条金币以及黄金相关的各种ETF基金,其消费量可以在短期内出现比较大的变化,在价格上行去库存,价格上涨幅度加大;下行周期,实物黄金进入实物市场造成库存增加,价格出现较大的下跌。对于这类商品,全球的货币政策以及相关的投资需求趋势才是关系的重点,而不是单纯的库存或者商品供需的变化。


二、
基本金属


基本金属则是严重的依赖行业的供需格局,库存周期以及产能周期是决定其价格变动的核心因素。基本金属是基建、汽车以及房地产的共同上游,这些产业容易被当做逆经济周期调节的工具,因此当经济因为货币政策以及财政政策开始上行的时候,其价格开始起来。


周末干货分享——顺周期下有色金属背后的演化逻辑


基本金属的行业基本处在完全竞争状态,产能分布比较广,除非强有力的政策力量(比如国内供给侧改革),很难改变行业的供给格局,只能靠自发的出清产能。
这类产品因为跟宏观经济相关性是非常高的,所以更多时候宏观经济预期也就是需求预期更能引导价格

最近这波周期行情里面,铜、铝相关的股票大涨,走的就是这个逻辑。

三、小金属


小金属产品基本上以垄断竞争或者寡头为主,这类行业特征表现为行业集中度非常高,龙头企业也往往可以获得垄断利润,所以要非常关注整个产业链的库存情况。而其“维生素”属性也决定了在经济复苏的中后期可能有更好的表现。比如钼钒等金属都用来做钢铁添加,而锂跟钴更多需要汽车放量,尤其是到放大量才会有更好的价格。

周末干货分享——顺周期下有色金属背后的演化逻辑


而从上市公司的股价历史表现看,其跟LME商品价格的相关性远高于利润水平,也就是大家通常说的“看着价格买股票”。当流动性开始紧缩,或者出现紧缩预期的时候,是整个经济开始下行的开端,这个时候往往要开始杀逻辑,需要谨慎!

经济衰退——央行放水——贵金属——经济复苏——基本金属——开始过热——小金属——通胀——缩减流动性——杀逻辑,这个是大致的演化路径。

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